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中國電信服務:評估新政影響,資費下調或令估值受壓

李克強總理宣佈取消手機國內長途和漫遊費

3月5日, 李克強總理作政府工作報告時宣佈了電信業新舉措:(1)年內全部取消手機國內長途和漫遊費;(2)降低國際長途電話費;(3)大幅降低中小企業互聯網專線接入資費。 李總理還表示, 電信運營商網路提速降費要邁出更大步伐。 財新報導稱, 中移動、中電信和中聯通這三大電信運營商計畫從2017年10月1日起取消手機國內長途和漫遊費。 中移動前董事長奚國華表示,

取消漫遊費將在短期內對盈利產生不利影響, 但長期內將因價格彈性而對行業有利。

降費對盈利的影響溫和, 但會明顯抑制估值

我們估算中移動目前的漫遊費收入占比高於中電信和中聯通, 因為中移動在高端用戶當中佔據主導市場份額, 而中電信和中聯通已經取消了所有4G套餐的漫遊費。 此外, 我們估算漫遊費收入在中移動總收入中僅占比3%-4%, 因為公司在2016年全年當中積極降低漫遊費收入占比而且已經計畫在2018年底之前取消漫遊費。 中移動約64%的用戶使用的是無漫遊費套餐。 因此我們預計取消漫遊費僅會對中移動產生溫和影響, 而對中聯通和中電信的影響甚微。 中小企業互聯網專線接入資費下調可能對中電信和中聯通影響更大,

因為這兩家運營商是傳統的固網服務提供者。 IT服務及應用業務在中電信2015年總收入中占比4%。 由於目前資訊非常有限, 我們基於現有收入明細估算資費新政將令中移動、中電信和中聯通2017-18年盈利減少約4%-8%, 但我們並未將這一估算計入我們的預測。 在我們看來, 對資費的強力監管可能會加劇投資者對於監管干預的擔憂, 我們認為這正是國內電信運營商股估值大幅折讓(2017年預期EV/EBITDA為3.7倍, 遠低於亞洲同業7.3倍的水準)的主要原因。 高盛高華證券有限責任公司

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